美国批准H20出口许可，AI资本开支加速。Grok 4性能突破，定价高昂。国内豆包降价效果佳，Kimi-K2优化显著。AIETF趋势向上，市场流动性改善。
昨天晚上新易盛的业绩炸裂就想到今天AI要涨，没想到是今天上午王炸出来了，美国政府批准了H20的出口许可，英伟达可以开始发货了。
国内资本开支之前市场的预期是比较低的，原因不是没钱，而是没有大规模的卡可以买，这一次H20的放开是很重要的事儿，可以预见的是下半年接下来的时间各大厂会加速再加速资本开支了。
AI浪潮，海外很猛，除了纳指在AI的推动下持续新高以外，产业层面有两个变化是大家比较关注的，一个是ChatGPT数据持续新高，另一个是Meta斥巨资组了超级智能实验室，总包都上亿美金了，真是拿钱猛砸。
海外最大的模型升级就是马斯克的Grok 4，能力是继续刷榜的，其中Grok 4 Heavy版本首次将多智能体协作能力内化为模型原生功能，把 “人类最后考试”（HLE）分数刷到了44.4%，是第二名Gemini 2.5 Pro（21%）的两倍。这个测试集是年初出来的，按照当下这个速度，估计年底就要被攻破了。
不过这次Grok 4的定价是真贵，普通版30美元一个月，可以使用Heavy版本的得300美元一个月了。。
当然国内在这段时间也是有进展的，不过大家讨论比较多的不是头部厂商的产品了。闭源模型里字节的豆包还在持续发力，降价后的1.6版本效果还蛮不错；开源模型Kimi-K2的发布大家讨论比较多，针对Agent优化效果很不错。
而产品层面，多模态和Agent产品是两个核心方向。多模态应用字节、快手、美图都有持续的产品推出，在港股表现反馈也很好，毕竟多模态在C端变现是更直接的；Agent产品最近变化不多，倒是今天密塔的Deep Research推出了，简单试用了下感觉挺好，用来做基础的研究报告非常合适。
我们认为AI是当下时代非常重要的一个产业趋势，虽然在过程中可能会有很多基本面的扰动，但只要能提高生产力就是正确的方向，长期看肯定是没有问题的。这条线我们关注的贝塔就是人工智能AIETF（515070），之前也跟大伙聊过，今天涨完后再创阶段新高，趋势起来后跟着走就行了。
展望后面两个季度，比较确定的是OpenAI要发GPT-5，随后国内大厂也会跟进大模型的更新迭代，沉寂了一段时间的阿里和DeepSeek应该也会紧随其后，大模型能力提升是最为重要的，只有这样才能提高AI的天花板，静待后面几个月的变化吧。
至于市场这边，今天盘中一度下跌比较多，下午基本都收回来了。当前市场的趋势很好，流动性中枢也在持续上行，继续跟随趋势就行了。
往后我们期待总量层面有大的变化，今天H20的解禁是需要重视的，再加上过去这一个月航发和EDA的解禁，中美关系明显走向了缓和。如果后续出现超预期的情况，那市场就有理由系统性向上修正估值，对于市场中长期的表现我们继续保持乐观的态度。
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1、H20重新销售产品或以库存为主，B系列新款特供芯片预期年内面市。在今年一季报的时候，英伟达对H20的库存进行了45亿美元的简直，现在可以重新卖，这部分钱是回来了。B系列相比H系列有比较大的提升，特别是在推理能力层面的提升比较大，如果后续也能顺利出货，相信国内的应用层会有比较快速的发展。
2、杭州银行：中国人寿拟减持不超0.70%公司股份。国寿在去年就减持过杭州银行，当时对银行股是有一定影响的，这一次减持公告出来后估计也会有一定影响。银行最近加速走得比较猛，短期有技术性调整很正常，中长期我们对红利方向继续保持向上看的观点。
3、泡泡玛特：预期截至2025年6月30日止六个月溢利较去年同期增长不低于350%。泡泡玛特涨是没啥问题的，确实是基本面的推动。从产品的角度上看，Labubu还处于断货状态，这就类似茅台，只要一二级市场有差价，公司的业绩就会保持稳定。从地区角度看，泡泡玛特现在最大的收入增长点是海外市场，美国市场是最大的增量，景气角度还没有到头。
4、王兴兴：未来3-5年人形机器人应用落地会更快。人形机器人最近这两个月市场的热度是降下来了，不过往3-5年的维度看，还是一个空间非常大的行业。海外的特斯拉最近有不少扰动，国内在这块并不落后，并且还有供应链配套的优势，具身智能产业后续变化的重点或许真就在国内了。💸