搬砖小组认为A股市场已从“融资市”转变为“分红市”，上市公司从“净投资”转为“净储蓄”，这为红利类资产和自由现金流投资带来长期机会。运营商、煤炭和“三桶油”是典型红利资产。
昨天的文章里有一块比较重要的内容，是我们看丁昶老师最新长文做的笔记，这篇长文讲的是变局之中的投资与研究，内容非常丰富，里有一个视角我们认为值得跟大家聊聊。
我们之前跟大家说过A股已经从融资市变成了分红市，从总体角度上市场开始给投资者真正创造分红回报。这个角度也我们是中长期看好红利类资产的重要支撑，所以我们在汇智乾坤里持续重仓配置了红利资产。
而另外一个视角则是从上市公司层面来观察，上市公司要有钱分红，财务上得从“净投资”转为“净储蓄”，也就是赚的钱要大于投出去的钱，才能有真正的结余。
把全市场非金融类上市公司的现金流量表拉出来，加总后可以看到，2018年以后A股已经连续7年实现“净储蓄”了，这是一个非常重要的变化。也就是说，2018年以后上市公司群体已经开始持续存钱了。
我们最近一直在买自由现金流相关的ETF，从这个角度，其实很好解释了过去几年自由现金流逻辑在A股是可行的。并且这是一个长期的变化，带来的是真正长期的投资机会。
另外我们还做了行业内部结构的拆分，按照申万二级行业近三年的累积值做了排序，找出了前20的行业，前三分别是运营商、煤炭和三桶油，确实是非常典型的红利资产了。
如果再去看这三年的变化，可以看到连续2年“净储蓄额”持续增加的二级行业只有6个，乘用车、多元金融和养殖有比较大的周期性，白酒今年数据是不太行的，真正稳的二级行业看下来就是运营商和物流。
在目前这个环境里，企业有钱和没有钱差别是非常大的，能实现“净储蓄”的行业长期才能有“躺”的机会，这些才是“存款搬家”最后的终点。
另外再跟大家聊聊人形机器人产业的变化，昨天小鹏的人形机器人大家议论很多，现场“猫步”走秀引发了热议，不少网友怀疑里面是真人，今天何小鹏发了个一镜到底的视频出来辟谣，还给大家看了下内部结构，确实不是人，确实有点牛。
小鹏这次做的人形机器人非常超大家的预期，82个自由度，3颗图灵芯片合计2250 TOPS的算力，首发全固态电池，真是把硬件各个环节的性能都给拉满了。
软件层面比较重要的是大模型，这次小鹏推出了二代VLA大模型，走“端到端物理AI”路线作为统一底座，把汽车、机器人、飞行汽车等各个产品线的底层模型整合了起来，这样既能省成本，又能加速新产品的推进，确实是个很好的想法。
而汽车这块小鹏一个比较重要的变化是2026年推出三款自研Robotaxi并启动试运营，车端算力最高3000 TOPS，搭载4颗“图灵AI”芯片，路线为“纯视觉+无高精地图”。并且官官宣与高德合作，未来可以在高德App打车了，真推出以后滴滴估计会比较大的压力。
小鹏这次的变化确实非常积极，但昨天市场反馈还是跌的，今天发了人形机器人的回应视频以后，港股盘面反应很强烈，大家是真开始信小鹏在机器人有进展。
我们之前跟大家聊过，小鹏跟特斯拉是非常像的两家公司，经过这一次小鹏的发布相信大家对这个感觉肯定更深。虽然特斯拉还是市场最关注的公司，明天凌晨的股东大会是一个重要变化。
这一次市场最关注的就是马斯克的薪酬激励方案，虽然有小股东反对，但最后大概率是能通过的。
每一次股东大会上，马斯克都会跟市场沟通公司最新的技术突破以及后续的产品计划，这次大概率会跟大家沟通FSD的迭代以及人形机器人的定型。
汽车和人形机器人是AI的重要应用，产业前沿如果有进展市场肯定会交易的。明年这两个方向相信都会有比较大的进展，在年底这个时间值得重点关注下。
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1、茅台业绩会回应电商低价大促，称渠道存销比处于良性水平。最近电商促销确实对茅台有比较大的折扣，而这压力带动着一批价的持续下行，最近已经接近1600的水平了。实物茅台由于特殊属性，在过去这几年有比较多的质押杠杆，再下行可能会对实物的供应产生一些冲击，在明年春节后是重要时间节点，届时可能会有一些尾部状况发生。
2、百济神州：调整2025年营业收入预测为362亿元至381亿元。 创新药有单品能支持公司的现金流是非常重要的，能力自身造血了才说明公司正式进入了正轨。今年创新药总体走的还是蛮不错的，最近这几个月震荡幅度比较大，情绪已经消化得差不多了。明年这个方向肯定有机会，重点看港股创新药吧。
3、苹果公司新款Siri语音助手预计明年春季推出。这次传出来的消息是苹果会用谷歌的Gemini来支持Siri的运行，确实这些AI产品用下来，Gemini是非常人性化的，对话起来体验也很好，谷歌后续会因此而受益。
另外这两天Gemini的预览版已经开始灰度测试了，编程能力和多步骤复杂任务能力确实上了一个台阶，正式版极有可能会夺取第一的宝座，谷歌真正的王者归来时刻可能要来了。💸