英伟达最新财报超预期，连续10个季度超出市场预期，再次提振全球科技股情绪。公司Q3营收570亿美元，Q4营收指引650亿美元，毛利率六个季度内首次同比提升。
今天上午起来大家都在看英伟达的业绩，果然是预期之中的超预期，这已经是英伟达连续10个季度超出市场预期的业绩了，再次把全球科技的情绪顶住了，今天看到这个图特别形象。。
从数据上看，Q3营收570亿美元，超出一致预期552亿美元，其中数据中心营收512亿美元，环比增长25%，依然处于季度持续上行的阶段。另外给出Q4的指引中值为650亿美元，比市场此前预期的615亿美元高了不少。
另外值得注意的是，公司过去几个季度的毛利率指引都是有小幅度下调的，但这次给Q4的毛利率指引为75%，六个季度内首次同比提升，后续极有可能会看到净利润开始加速。
这次财报披露以后，市场预期下一个财年英伟达的EPS大概在6.8美元，用盘后的股价算下来不到29倍PE，似乎也是比较合理的。
除了数据以外，大家最关注的就是最近对AI泡沫的讨论，我们留意到黄仁勋在业绩说明会刚开头就反驳了市场当前对于人工智能泡沫的观点，背后是三大平台的变革：一是CPU向GPU的转变；二是生成式AI在重塑现有所有应用；三是AI智能体是全新浪潮，将催生新的公司和产品。
最近大家把AI建设的泡沫跟1990年代的信息高速公路相提并论，很多人担心AI的浪潮就这样结束了。如果去看产业界大咖的说法，基本都认为当前还没有看到天花板，只要智能还在持续提升，这个浪潮就没有结束。
另外我们还去查了一下1990年代那一次超前基建的资料，那一段的历史感觉大家应该不是很熟悉，这里我们跟大家同步一下。
信息高速公路这个概念是在1991年的时候被提出来的，当时美国的《高性能计算法案》就是这个计划的前身。但真正加速的时间节点是从1996年开始，《电信法》发布以后行业就进入到了激进的投资周期，1996年至2001年，美国电信运营商在光纤、交换机和无线网络上的投资超过5000亿美元，大量是通过举债完成的。
5000亿美元什么概念呢，2000年美国的GDP是10.25万亿美元，这5000亿平均6年摊下来，单年投资大概占了2000年GDP的0.8%。
这个经济占比确实是不小了，企业也是知道有风险的，但背后依然要顶着巨大资本开支来做的原因有两个，一是当时市场对互联网的未来非常乐观，企业相信投资后会有回报。
二是挖沟铺管一次性成本极高，而每多铺一根光纤的边际成本很低，运营商普遍“宁可多铺10倍也不能少铺”。所以在大规模建设以后的2001年，就出现了95%光纤没有被点亮的局面。
而当前这一轮的AI基建浪潮相比1990年那一次确实是类似的，根据美国各大科技公司的口径，资本开支合计已经有3400亿美元左右了，今年美国的GDP大概是30万亿美元，比值已经超过1%，已经相比电信泡沫时期更高了，从这个角度看，市场有担忧也是合理的。
但实事求是看，上一次的信息高速公路是服务美国的，这一次的AI基建是服务全球的。如果用全球的AI投资/GDP口径来测算，2025年5000亿美元的资本开支，对应全球117万亿美元的GDP，比值也就在0.4%左右，还不算太高。
另外更重要的是资金流转层面，当时的建设是很超前的，除了硬件以外整个应用生态都没有构建起来，在2000年左右出现了不少财务造假的案例，这部分基建直到2005年流媒体开始盛行才把利用率提高了。
这一轮大家都说要找AI应用，但事实上最大应用就是科技大厂的自有业务，光是自用就已经很能体现经济效益了，典型的就是优化推荐算法，只要能有一点点打开率的优化，就是稳稳的现金流。按照英伟达的说法现在GPU几乎是没有闲置的，这是跟当年很不一样的点。
这一轮AI浪潮确实很猛，从当前各大厂的指引看后面几年还要加速，我们对这个技术浪潮还是要保持乐观的态度去应对，只是A股情绪波动确实比较大，涨多了还是得谨慎些。
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1、中金公司拟换股合并东兴证券、信达证券。券商现在就是要合并，做大做强，这个趋势是这几年我们一直在说的，不过这种合并跟当年市场化并购并不一样， 所以市场不给很强的溢价也是可以理解的。
现在市场跟以前确实是有一些变化了，这轮行情上证指数到了4000点券商都没有启动，市场确实更加聚焦在产业的机会上。
2、行业协会将建议设成本红线规范报价，磷酸铁锂行业推进反内卷。前几年在电池大发展的时候，不少公司都跨界过来做磷酸铁锂的产线，这几天压力挺大的，叠加最近碳酸锂的价格上涨， 产能利用率没有跑满的公司更加难受了。
这个位置开始协会开始做动作是符合当前反内卷大势的，但是最后能否反内卷成功，还是得看行业内的竞争状态。典型的就是光伏，虽然说是反内卷，但从业内的信息看难度不小，要走出来还需要一段时间。
3、广东：到2027年人工智能核心产业规模超过4400亿元，算力规模超过60EFLOPS。 之前我们跟大家聊过一个逻辑，地方政府的投资是非常重要的产业逻辑线索。上一轮地方政府密集投的就是新能源，而这一轮，AI和智算中心是大家绝对绕不过去的。
过去这两年，我们看到的是海外AI资本开支持续扩张，明后年国内这块也会快速跟进，无论是互联网大厂还是地方的投资，都会有比较大的拉动，国产链后续应该会有不少机会。
4、中国信通院：2025年9月，国内市场手机出货量2793.1万部，同比增长10.1%。9月手机的出货量比较好是由于各大新品的发布带动了市场的需求，但往后展望消费电子最大的压力来自于存储的涨价， 现在这个涨法确实太快了，后续必然会影响到终端的价格，有不小概率会抑制明年消费电子的需求，这一块是要小心一些的。
5、摩尔线程：首次公开发行股票并在科创板上市，发行股份数量为7000万股。 这次的定价放在了114元，按照4.7亿股来算，上市的市值是530亿，但市场肯定会给比较高的溢价，估计一上来就是一个比较夸张的涨幅。
基本面角度看，公司上半年的营收只有7个亿，即使快速增长，面对如此高的估值高仍然有挺大的压力，这还是要注意一些。 💸