AI Agent的快速渗透推高了算力与存储需求，带动大模型公司收入与估值同步上升，同时上游硬件和绿电等环节因成本压力出现涨价与长协；资本市场方面，军工、有色等顺周期板块在情绪回落中显现配置价值，而互联网平台因监管趋严、补贴收缩面临盈利改善；整体来看，技术迭代与成本重构正重塑云计算、半导体、军工和资源品等产业链的盈利模式与投资逻辑。
今天中午腾讯提价大家讨论还是比较多的，昨天智谱的GLM-5.1同样也做了提价，另外在一个多月前，阿里云和百度也做过对应的提价。这种集体提价背后说明的是，当前AI相关的算力和存力需求都非常旺盛。
今年AI最大的变化就是Agent的普及，无论是Claude Code、Codex，还是各类龙虾，对token的消耗都上了两个数量级。此前各大公司都是推出订阅制的计划来获取收入，当时各大厂应该还是按照人用Agent的速度来计算成本的。
但Agent普及以后，token 消耗的主体就变成了 Agent 自己，尽管订阅制的规模在扩大，但带来的收入已经很难覆盖激增的算力成本了。所以当前出现订阅制额度被砍以及token涨价的动作，这也很好理解，毕竟大模型得做好成本收益的平衡。
在这种量价齐升的环境下，大模型公司毫无疑问是受益的，Anthropic的ARR已经到了300亿美元，这是一个非常重要的变化。
前段时间市场非常担忧资本开支过高造成的现金流危机，当时大家感觉核心变现的方式可能还是广告。但Anthropic证明了，AI的变现不只是广告，AI编程和Agent这些实实在在的生产力工具都能带来收入。
并且这些生产力的提升，对于使用者来说体感也是非常明显的，已经有小伙伴说离开AI已经不知道该怎么工作了，所以即使是有一定的涨价，市场也会买单。我们认为，对资本开支的担忧确实可以降下来了，现在市场还没对这个逻辑进行充分price in。
如果Agent的商业模式能够跑通，那么上游硬件的需求就不会降下来。硬件这边我们最近比较关注的是存储，大家都知道存储是大周期行业，但最近发生了一个变化，海外的存储大厂都在跟客户签3-5年的长协，这是以前没有出现过的情况。
数据中心作为AI时代的基础设施，建设周期非常长，在这种长周期的需求下，很多产业周期都会拉长，对应也会带来商业模式的变化。最近几年大家都在强调要有周期思维，但在遇到结构性变化的时候，也得做好思维切换。
另外再跟大家分享一个盘面的观察。三月后市场持续调整，最近有一定的反弹。中证800大概跌了3.5%，但从申万二级行业的层面上看，跌超10%的指数超过了40个，还是蛮多的。从一级行业的角度看，跌超10%的一级行业有10个，其中有色和军工是我们比较关注的两个方向。
有色年初的涨幅比较大，遇到风偏冲击比较脆，所以跌得比较多。我们在 2 月的时候对有色仓位做了止盈，现在回头看感受还是挺好的。
上游资源的逻辑没有太大变化的，供给短缺依然是主要矛盾，这轮调整后情绪下来了，依然值得持续关注。
军工这条线是传统的弹性品种，因为业绩不可测，所以大多都是估值的波动。军贸和商业航天是我们感觉今年比较重要的两个逻辑，4月财报季行业依然有压力，但过了业绩期以后，主题的弹性就会逐步显现出来了。
市场刚刚经过了大波动，会有一段时间的波动率收敛，这段时间市场比较难找到主线方向，短期不要过于冒进，保持耐心做中长期配置会舒服一些。
至于我们的投顾组合，总量择时层面我们会有自己的判断，行业的情绪高低点也会做对应的交易，做好均值回归。开黑车的建议多看我们的发车信号，跟车的小伙伴就不用担心了，调仓都会跟着走。
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1、三部门指导平台企业落实《互联网平台价格行为规则》。很明显这个规则是对着互联网平台各种恶性竞争去的，市场空间已经有约束的行业补贴是没啥意义的。这个规则落实后会反映在互联网公司的报表上，外卖大战带来的压力今年肯定会减轻的。
2、乘联分会：1-2月锂电池出口达到142亿美元，增长46%。今年海外对锂电池的需求提升是比较大的，出口数据就是最好的例证。过去几年大家抢出口份额大多是靠价格战，但现在国内已经持续做反内卷了。讲真，按照现在国内新三样的技术能力，出海拿市场份额向外卷，真不需要靠低价。
3、OpenAI因能源成本叫停英国“星际之门”数据中心项目。欧洲电价原本就比较高，之前估计咬咬牙还能干，但这一次伊朗导致的能源成本上涨让OpenAI都算不过账，所以把这个项目给叫停了。
能源成本在AI时代是非常重要的，中国的成本肯定是全球最低之一。现在国内的堵点在算力，未来几年算力补上来后，电力资源也会重估。我们在这条线关注的是绿电，依然值得持续关注。💸