分析了当前全球科技与资本市场动态。美股科技股短期调整未过度传导至亚太市场，三星电子586亿美元回购计划和软银坚定押注AI（目标NAV达1000万亿日元）彰显产业信心；A股资金聚焦国产科技链，半导体设备及晶圆厂领涨，两融余额突破3万亿但杠杆增幅仍低于历史峰值；港股持续承压但大厂AI布局初显改善迹象。同时关注高盛对中国居民资产配置转移的判断、SK海力士美国IPO计划、私募跨境TRS暂停对流动性的影响，以及微短剧监管新规对内容供给侧的规范作用，整体而言科技结构性行情虽极致但总量未过热，市场需关注增量资金动向与周期性品种的节奏变化。
昨天晚上美股还是被韩国给带下来了，纳指跌超2%，幅度不小。但昨晚主跌的是科技强势股，芯片、存储、设备、晶圆厂都跪了。好在这种情绪并没有传染到今天白天的亚太市场，韩国开盘就稳住了，风偏下降的影响没有进一步扩散。
韩国稳住的重要原因是三星电子计划推出586亿美元的股票回购，这主要是因为三星此前和员工达成薪酬协议，部分芯片部门奖金会以股票形式发放，所以公司需要回购股票来给员工发。
虽然这次回购的目的不是注销，不会因此增厚EPS，但也是实打实减少短期流通盘了，筹码层面确实也是利好。今天三星电子的表现就比SK海力士强不少，市场对此也给出了充分定价。
今天还有一个比较重要的增量信息，就是软银今天召开的股东会。现在市场不少人担忧AI产业投资过激、有泡沫，孙正义的反驳挺夸张的：“说AI是泡沫，是对AI的侮辱”，可以说是绝对的AI坚定支持者了。
另外他还认为市场对软银的定价是有问题的。现在软银的市值只有37万亿日元，而资产价值有74万亿日元，存在巨大的折价。
我们去查了一下软银的资产负债表，软银8.2万亿日元的负债确实不高，但股权价值和财报披露的数据是有出入的，这可能是因为孙正义算的是当前的估值水平。不过对于股权价值，市场一般都会给折价，这在全球市场都很普遍，我们也见过母公司的市值比子公司还小的情况。
孙正义的目标当然不止于此，这次给市场画了一个巨大的饼：软银的NAV要在未来冲击1000万亿日元，是现在的13倍。要实现如此大的增长，就得靠在AI方向继续积极投资。
接下来软银还要在AI基础设施上做更多投资，后续一个比较大的项目是在美国俄亥俄州推进10GW级别电力和数据中心项目。按照每GW500亿美元的投资额来算，这个项目的投资额得5000亿美元了。
支持科技的资金确实是在真金白银做投资的，并且都非常乐观积极，所以AI的基本面并不会太差。只是阶段性涨多了，市场需要调整消化，短期情绪降降温也不是坏事。
海外科技股的弱势也影响到了今天A股的开盘，但市场的选择还是挺机智的，躲开了有压力的海外链，资金聚焦在国产链上。晶圆厂和半导体设备今天都全面爆发了，有种长鑫上市前预热的感觉。
这一轮半导体行情确实很吓人，能走出这种行情，肯定是增量资金跑步入场了。今天看到两融余额突破3万亿的新闻，想起来我们之前做过一个统计，这里跟大家同步一下。
2013年至今，市场的增量行情大致有3轮，分别是2013年至2015年6月、2019年1月至2021年9月，以及2024年9月至今。前两次周期两融余额顶底差分别是2.17万亿和1.19万亿，顶底倍数分别是24倍和2.67倍。
从2024年9月开始的增量行情，两融余额增加了1.62万亿，相比上一次增加了4000亿，仍不及2013年的那一轮；考虑到货币在持续发行，从倍数的角度看，这一次的倍数是2.2倍，相比上一次的2.67倍更低，似乎杠杆增加的幅度也还不算过分。
这一次A股科技实在是太猛了，结构行情很极致，但从总量维度看，其实并没有太过分。短期市场的赚钱效应还是集中在科技，继续在这里搓交易没啥问题；但如果科技退潮，大家也不用太恐慌，其他行业的机会也会逐步涌现出来的。
最后再扯扯港股，过去这半年港股实在是太惨了，大权重带着指数持续下行。这几天看到大厂有了一些变化，都在发力Agent，从小伙伴灰测的结果看，体验上确实有明显改观。另外豆包也开始推出订阅制，这确实能改善市场对于互联网大厂的悲观叙事。
我们在港股的仓位这波确实挺让人肉疼的，但从终局看，它们还是有机会的，不过趋势没走出来之前，就不随意加仓了，这里保持仓位跟着走就好。
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1、高盛：中国居民的股票配置相对于其长期潜力而言仍然较低，股票和保险有望成为中期的主要受益者。居民资产配置转移的趋势是非常明确的，这在海外都曾经历过，国内也正在经历这个过程。从长期维度看，这个趋势除了利好资本市场以外，最利好的其实就是非银机构，这个确定性还是蛮高的。
非银板块总体估值处于低位，向下的空间是有限的，从左侧的角度看值得布局。向上的机会什么时候能出现，得看资金的状态了。现在赚钱效应依然在科技方向，这边走得也会相对波折，我们对于这个方向的态度并不悲观，蹲着耐心等一等就好。
2、SK海力士已提交美国IPO申请，高盛、摩根大通等为其IPO承销商。海力士在美国申请IPO，主要有两个目的：一是进一步提升在国际资本市场的地位，二是拿到钱继续去做产能投建。
当前市场的趋势是，AI硬件已成为基础设施投资。历史上的基础设施投资周期确实都比较长，而且金额也都非常大。现在这两个特征都符合，只是对于这一类以价格为主导的品种，周期性依然存在。具体周期什么时候见顶，还得留个心眼。
3、多家私募收到通知，暂停跨境TRS新增。这个影响还是蛮大的，因为很多机构都通过互换交易渠道做海外投资，收紧以后，这部分资金就会回到A股和港股，对中国资产的流动性层面会有正向支撑。
4、无证、未审核剧目不得播出，微短剧新规公开征求意见。短剧终于也要迎来监管了，过去这几个月AI生成的短剧越来越多，整个市场确实变得比较杂乱。监管以后数量肯定会减少，供给侧会有一定的扰动，不过需求这边依然存在，拥有好剧本、好视频的产品会更加受益。💸