当前电力市场出现的负电价现象，这已从2025年的总量供需失衡转变为2026年的时间结构错位问题——光伏发电高峰（中午）与用电低谷（午休时段）不匹配导致部分时段电力过剩。电力现货市场改革旨在通过市场化手段调节供需，而储能设施（上半年装机规模同比增长60%）是关键解决方案。同时对比了类似现象如2020年负油价，并深入分析了中东局势引发的油价上涨：霍尔木兹海峡受阻后沙特东西输油管又被袭击，可能导致全球4%石油供应中断，其中印度（仅4天库存）和韩国（1个月库存）面临较大风险，而中国战略原油库存充足（3个月）。简要提及AI发展放缓、Anthropic盈利预期、创新药板块异动及美联储议息会议等市场动态。
今天有朋友看到一个新闻，说山东拟进一步下调电价下限。因为我们电力持仓也比较重，而且跟踪得也比较久，所以就来问我们关于这一块的观点，到底电力这个方向还有没有机会。我们简单聊完以后，感觉值得跟大伙同步一下。
首先负电价在国内不是个例，今年上半年已经有9个省的电价下限是负值，但并不是说居民用电就能是负电价，而是电力现货市场的价格可以压得非常低。
这里也简单科普一下电力现货市场，电力现货市场改革是过去几年中国电力行业非常重要的变化，简单来说，就是把电从“计划定价、按调度指令发电”，改成分时竞价，用现货价格实时反映电力供需，让原本按“计划”供应的电变成市场化的商品。
大伙肯定会有疑问，为什么要做这个改革？原因就是能源结构发生了改变。以前我们的电大多是水电加火电，它们都有非常强的调度能力，调峰相对比较简单。最近这几年，新能源大发展，电力结构里风电和光伏的占比越来越高了。
风电和光伏带来的电力供应都不稳定，继续按计划定价已经无法适应当前情况。所以为了让电力市场往更良性的方向发展，就推行了这项改革，目的是用市场之手来调节电力供需。
去年负电价已经引起非常多人的讨论，7月我们记过一个笔记，是财新当时的一篇报道。去年国内的需求确实有压力，2025年1-6月全社会用电量同比增长3.7%，相比前两年的6.5%和5.1%有显著回落。
除此以外，去年还有新能源抢装，所以从总量维度看，供需就是失衡的，叠加电价市场化，所以出现了负电价的情况。
但再看今年，状态其实比去年好了不少。上半年全社会用电增速也已经回升到了5.3%，上半年新能源新增装机同比下降了超50%，理论上来说应该是有修复才对。但山东这一次继续下调下限还蛮有意思的，说明电力价格的主要矛盾，已经从总量供需变成了时间结构上的错位。
大家知道光伏发电有峰谷，白天的时候发得最多，特别是在中午12点到下午2点光照特别足的时候，发电量是最大的。但在这个时候，很多人都在休息，特别是制造业，一到12点工人就吃午饭休息了，这段时间就是用电闲时。这种供给和需求的劈叉，就带来了部分时段的电力过剩。
这时候大家肯定会说，既然都负电价了，那就应该停下来。停机其实不太现实，因为会对整个体系产生冲击和扰动，并且也是对资源的浪费，所以企业更愿意承担一定的成本，继续开着机子。
储能确实是解决方案，产业也在猛猛装机。今年上半年储能装机规模接近4亿千瓦时，规模同比增长了60%，增速已经挺高的了，只是还不够快。
聊到这大家应该懂了，电价为负就是供需不平衡导致的，但是今年的状态跟去年并不一样。去年是总量层面的问题，而今年更多是时间错位导致的压力，解决这个问题的办法就是配套储能，产业也在努力推进。
不过这种低电价也不是没好处的，电车车主应该有感受，在负电价地区中午充电很划算，不少充电站都会排队。
这种资源价格为负的情况我们以前也见过，2020年的负油价大家应该都还记得，当时就是油运不出去，并且能放油的地方都已经放满了。天然气也有过类似的情况，2019年美国的Waha天然气也出现过-7美元的报价，同样也是产量太多、运不出去。
聊到这再跟大家同步一下油吧，今天油价表现依然强势，中东危机还没有消除，但今天有一个现象，就是国内原油期货的价格弹性比海外强非常多。SC原油主力合约突破900元了，比3月份最高的838元高了不少，但布油实际上还没有创新高。
这背后的差异同样也是结构性的，不过跟电力的时间错位不同，油价这里是地域上的错位。
油价大涨的主要逻辑还是中东的扰动，霍尔木兹海峡是运油的中枢，按美国能源信息署的统计，2024年通过霍尔木兹海峡的原油里，超过80%都流向亚洲，所以这一次中东的问题确实对亚洲有影响。
但过去半年大家已经找到了一些解决方案，昨天也跟大家聊过，霍尔木兹堵了，沙特就把东边的油通过管道运到西边，然后再从延布港途经曼德海峡运出来，送到亚洲。
这个周末出现的问题是管道被袭击了，沙特绕开霍尔木兹海峡的东西输油管暂时关闭，延布港现有库存大概只能维持5~7天的出口。如果后续管道不能恢复，可能会影响到全球约4%的石油供应。
4%看似很小，但是对亚洲来说冲击是非常大的。亚洲国家大多是原油进口国，高油价确实会带来比较大的冲击。不往极端的状态去考虑，油价比较高，也就是多花点钱而已；但如果真的没油了，可能就会有很大问题了。
我们也捋了一下库存。EIA截至今年二季度的估算里，中国战略原油库存约14.9亿桶，库存很足；日本约1.87亿桶，韩国6900万桶，而印度只有约2100万桶。
如果按照各国每日需求简单计算，中国的库存天数有3个月，日本大概2个月，韩国大概1个月，而印度只有4天，非常脆。。
中东当前的问题还没有解决，后面可能还会有一些极端情况出现。目前看起来，印度和韩国的压力应该是最大的，估计他们自己现在也非常紧张，在抓紧找解法。眼下全球市场原油价格依然是主要矛盾，还是要持续重视。
……
1、这个周末很多人都在讨论海外AI模型三巨头踩刹车的事，全球科技板块受这个消息影响，出现了巨震。从中期维度看，确实会阶段性放缓智能上线的推进速度，但是无论对于短期的景气度，还是长期的趋势而言，其实都不会有太大的影响。
这次的暂缓跟两年前其实不太一样，那时候马斯克也发起过类似倡议，但当时AI能力还远远没到当前这个状态，还有不少人对AI有怀疑。但是现在大家已经深切感受到AI所带来的变化，社会环境也已经发生改变了。
AI安全最终肯定会被深入讨论，从终局来看可以参考核技术的发展，类似国际原子能机构这样的AI组织应该也会很快开始组建。
讲真，真正在放缓前沿AI研究的公司，从来不需要像达利奥一样出来作秀，看看人家Gemini，那才是说到做到。。
2、Anthropic有望连续第二个季度实现盈利。Anthropic的模型能力确实非常强，也切切实实帮大家提高了生产力，虽然贵，但大家都在含泪用着。四季度Anthropic可能就要上市，现在预期两万亿美元的估值还是蛮高的。
在上市之前应该会不断释放推高市场预期的消息，这也是preIPO公司的常规操作了，后面就看这些好消息能否带动纳指的贝塔吧。
3、创新药板块今天有异动，卖方有不同的解释，有的说是有公司的新药开了临床试验，也有的说是当前医药的拥挤度比较低，有机构配置。CXO产业链长期景气是没有问题的，中报的业绩状态也比较好。展望明后年，创新药无论是BD还是商业化，都会有进展，确定性还是蛮高的。
4、这周比较重要的宏观变化是美联储的议息会议，会在周四凌晨两点披露结果。市场当前预期应该会有25bp的加息，所以即使加了也不用太意外。临近议息窗口是比较重要的时间节点，市场是有可能走出靴子落地行情的，往后这几天要重视市场预期的变化了。💸