近期韩国市场剧烈波动，指数三日跌幅超15%，主要源于散户过度使用杠杆ETF工具（特别是针对三星和SK海力士的双重杠杆产品）导致的持仓拥挤和杠杆踩踏；当前市场呈现机构外资开始买入、散户被动卖出的资金流反转信号。全球科技领域仍保持强劲关注度，苹果逆势走强受益于iPhone韧性及存储芯片顺价能力，AI产业持续发展。市场聚焦美国CPI数据及美联储表态、人工智能大会政策预期，叠加非银行业绩增长与央行流动性操作，宏观压制有所缓解，市场风偏有望回升。
这几天全球的焦点依然在韩国市场，韩国指数的波动确实是太猛了，指数三天的跌幅超过15%，今天盘中还出现了比较大的震荡，好在尾盘都收回来了。
现在全球对于科技方向的景气度是没有太多质疑的，更多是在担心韩国自身的杠杆问题，持仓拥挤和杠杆踩踏是当前最主要的关注点。而韩国这一轮加杠杆最猛的，就是韩国的这群散户，本土融资盘是过去这三个月引发韩国指数巨大波动的最主要原因。
韩国人赌性很强大家都知道，这一次能赌成这样，主要是因为整个环境和各种工具都非常配合。最重要的是韩国的两个存储巨头，三星和SK海力士确实受益于AI浪潮，带来了非常强的赚钱效应，所以韩国人在融资上不手软，融资余额屡创历史新高。
其次是工具层面，韩国金融机构给大家提供了三星和SK海力士单股两倍杠杆的ETF，除此以外，还有指数3倍杠杆ETF工具，而这两家存储巨头在指数中的权重超过40%。说白了，这个指数工具的波动也是与这两家存储公司深度绑定的。
双重杠杆叠加带来的波动确实很夸张，上行的时候疯狂赚钱，下行的时候亏损同样是成倍的。很多人都在讨论韩国散户最近的亏钱状态，我们看了一圈，感觉确实是有爆仓的，但网传的那个数据并不真实。
不过在今天找信息的时候还发现一个很有意思的点，韩国指数从高位下跌了25%，但融资余额从高位只下跌了6%，简单来说，就是这群高杠杆的赌狗，越跌越加仓，不把自己干崩都不会收手。。
另外值得注意的是，今天大家已经关注到韩国不同投资者的资金流反转了。前几个月我们一直看到的是机构和外资在卖出，散户在无脑冲；但今天已经出现了机构和外资买入，散户反而被动卖出的情况。这是一个比较重要的信号，说明长钱大钱已经认可当前的位置出手了。
韩国政府蛮早就已经关注到这个杠杆的状态，上个月就开始吹风要对杠杆进行约束，各金融机构对散户继续加杠杆是比较谨慎的，也开始出台新的规则进行约束。这周四韩国的金融F4（财政经济部、金融委员会、金融监督院和韩国央行）会开会讨论单一股票杠杆ETF的问题，相信后续这一个工具会被进一步约束。
这里还要跟大家补充一个知识点，韩国以前也召开过F4会议，其中有好几次都推出了类似平准基金的稳市机制。这个机制并不是常驻的，而是当认为需要救流动性的时候，韩国的金融委员会会组织各个机构出钱来共设稳定基金救市，问题解决以后，稳定基金又会解散，资金退回给大家。
这个机制最早是1990年启动的，最近两次准备启动的消息分别出现在2020年和2022年，当时是受各种全球意外事件的冲击，两次的规模大概都在10万亿韩元（450亿元），规模不大但信号意义强，上两次都没等到出手，市场就反弹了。
这次韩国市场确实有流动性的问题，当前市场预期流动性危机依然可控，所以这一个稳市机制不会推出。今天盘中的深V反弹也是一个比较重要的信号，只要收盘能红，被动卖盘就会大幅减少。今晚如果美股能走出来，这一轮韩国市场波动带来的风险应该就会告一段落。
AI方向风偏下行，大家在美股第一反应就是去抱苹果，这是因为苹果并没有做大规模的AI基础设施资本开支。这半个月苹果走势是绝对逆势的，昨天再创历史新高了，比较重要的催化是花旗再次调高了苹果目标价。
背后的逻辑也比较简单，一是在当前手机需求比较萎靡的状态下，iPhone 17还保持了比较强的韧性；二是存储芯片涨价后，苹果成功顺价，成本压力得到了缓解；三是今年9月，苹果有iPhone18和折叠屏的新品，并且新版Siri可能会带来比较大的AI体验提升，往后看是有期权的。
AI产业还在快速发展，昨天跟大家聊了大模型这边的变化，端侧这边我们其实也比较关注，很久以前就开始聊了，但一直miss，希望下半年真的能有更多推进吧。
接下来市场比较关注两件大事，一是宏观层面美联储的变化，今天晚上美国出6月CPI，随后美联储主席沃什将会出席国会听证，市场希望能从这两个事件中解读出下半年美联储的动作。当下市场还是有一定加息预期的，今晚的数据和沃什的表态就比较重要了。
二是这周五的人工智能大会，级别比往届都更高，大家都非常关注，或许会有一些超预期的东西出来。A股科技股价波动是比较大，政策层面的支持倒是持续的，中长期维度依然值得关注，只不过确实要注意好节奏。
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1、今天晚上很多公司都出了业绩预告，我们比较关注的非银行业也批量出了，证券和保险中报业绩都是大幅度增长的，这些状态比较符合我们的预期。非银行业的最大贝塔就是权益市场，现在权益市场还是非常火热的，对于非银行业来说肯定是好事。
基本面逻辑没有太大的问题，并且结合估值相对较低，从PB的角度看向下是有底的。至于向上会有多少的空间，跟着业绩预期走可能是比较好的处理方式，估值提升行情当做期权可能是一个比较好的应对方式。
2、央行明日将开展14000亿元6个月期买断式逆回购操作，加量续作5000亿元。虽然过去半年货币政策没有太大的调整，但总体环境是偏宽松的，国内的流动性状态没有什么大的问题。接下来比较重要的政策时间窗口是月底的会议，各卖方也出来跟大家沟通，看下来大家都认为会有一些支持政策出台。
至于政策支持的方向，大概率还是围绕科技和制造业，特别是AI 相关的部分，比如算力、AI应用、电网设备都可能会有更多的变化，耐心等等看吧。
3、油价这两天表现还是非常强的，背后是美伊的扰动，懂王现在是忍不住了又想猛干伊朗。他们两个现在的主要关注点还是在霍尔木兹海峡，油运枢纽还是太重要了。
但美国也不是真的做义工，他们希望中东那几个国家给他们交保护费，其实说白了，大家都是为了利益。。
4、前几天我们跟大家聊了GPT-5.6 的变化，今天看到一个数据感觉值得分享的，OpenAI的codex
在6月2日就已经达到了周活跃用户500万的门槛，但后面一段时间一直没有突破600万，直到5.6出来以后，在7月12日达成了600万用户，7月13日达成了700万用户，时间只差了24小时。
这个增速确实是太夸张了，把Codex 和 ChatGPT 融合是一个战略决策，确实给Codex带来了非常大的用户群体。Agent的渗透率在未来半年肯定会快速提升，每个人都会拥有自己的智能助理，这会给上游算力、中游大模型和下游应用都带来更多的机会。
5、今天晚上美国出了CPI数据，环比下滑是市场预期，因为油价有比较大幅度的下跌，不过环比-0.4%确实是低于预期。核心CPI数据是更为重要的，同样低于预期，宏观压制告一段落，往后一段时间，市场的风偏应该是要陆续反弹了。💸