上游资源（特别是黄金）因流动性改善而走强，金价突破4000美元关口反映美联储加息预期减弱；DeepSeek意外涨价凸显AI产业供不应求，其定价调整既为匹配市场水平，也因算力承压需限流；存储行业虽财报超预期（如闪迪本季收入89亿美元），但指引偏弱引发调整，产业资本回购计划（铠侠7000亿日元、闪迪140亿美元）对稳定筹码结构至关重要。同时关注刚果（金）铜钴矿出口禁令、西门子能源100亿欧元订单、焦煤产量下降等事件驱动机会，建议聚焦真正通过回购回报投资者的优质公司，对逻辑未变的上游资源头寸保持持有。
这两天上游资源表现还是蛮强的，有不少人来找我们聊。我们在汇智里上游资源拿得比较重，有一段时间没跟大家聊这一块了，今天就整体梳理一下。
上游资源最重要的品种还是黄金，因为这是全球流动性的代表。国际金价在4000附近横盘了比较长的时间，这个位置的支撑还是比较强的。
昨天阳线起来是一个积极信号，归因来看，是市场的流动性开始改善了。这一轮黄金和油的负相关比较强，当前看，霍尔木兹海峡的问题应该很快就会有定论，油价上行空间不大，美联储也不用再过于担心通胀问题。加息预期降低以后，黄金自然反弹。
海外投行也都更新了自己的观点。摩根大通从投资者结构维度做了分析，看到了几个现象：一是今年上半年全球央行购金量已经降至2022年以来最低；二是亚洲实物需求偏弱；三是零售资金的注意力也不在黄金上。做完排除法可以推导出，目前决定金价边际方向的，重新变成了对利率最敏感的欧美黄金ETF资金。
我们之前也跟大家聊过，我们认为美联储大概率今年不会加息，所以宏观流动性不用太过担忧。今天黄金的上涨，算是解除了商品这边的流动性压制，市场会回到供需层面上去找方向。
现在市场比较关注的是有色、化工和煤炭。有色里面重点看AI需求拉动的铜，化工则是炼化产能消失带来的机会，煤炭主要还是厄尔尼诺带来的需求回升，几个品种的逻辑其实都没有太大变化。
逻辑没有变化，我们手上的头寸就会先拿着。至于涨跌嘛，就是由市场短期的流动性和情绪决定了。在没有过分乖离的时候，我们跟着走就好。
科技这边，市场讨论比较多的是几件事。首先是DeepSeek宣布涨价，虽然官方说这段时间是促销期，但真的宣布涨价还是比较意外的，大家都以为便宜的价格就是常态了。昨天讨论的时候也在聊，为什么DeepSeek会涨价，有几点结论跟大家分享。
一是融资以后，肯定会有ARR的要求。现在DeepSeek自己提供的API定价比其他大厂都低，这种状态不太对，所以做一定的调价，跟市场平均价格拉平是正常的。
二是DeepSeek V4 flash的定价确实太低了，这种极低价格的状态，跟当前其他大模型放在一起看，就是一个异常点。我们把几个主流模型的价格拉了一张图，就能看到DeepSeek的价格有多夸张了。
三是这次Flash推出以后，需求量快速提升。昨天DeepSeek宕机了蛮久的，很明显是算力已经不够了。无论是GLM还是Kimi，大热以后都做出了限流的动作，而DeepSeek并没有推出plan套餐，这次涨价也算是一种限流动作。
归根结底，当前AI产业还是处于供不应求的状态，涨价就是最直接的信号，整个AI产业的景气度是没有问题的。硬件需求依然非常强，但市场之前的预期确实有一些高了，最近都在持续修正。
最近美股龙头公司出财报以后的表现，也是强预期、强现实的状态。今天闪迪出了业绩，本财季收入89亿美元，环比增长51%，调整后EPS为39.25美元，当期经营数据都超市场预期。
但公司给下个季度的指引就偏弱了点，预计收入在103亿108亿美元，调整后EPS在4446美元，这个增速低于市场预期，所以盘后直接爆锤，今天也把韩国市场给带崩了。
现在存储并不是产业不行了，而是筹码结构被打散了。想要重新走出来，得有比较强的买盘力量，把信心重新聚集起来，这里非常重要的是产业资本。
近期我们看到，铠侠和闪迪都明确推出了回购计划。铠侠推出的规模是7000亿日元，大概占流通股的5.5%；闪迪则是追加了140亿美元的授权，大概占总市值的6.6%。
美光也说要在12月9号以后开始提高公司的资本回报。这个时间节点也是挺有意思的，我们去查了一下，是由于美国《芯片法案》资助协议里有资本回报限制。今年美光拿了这个法案的补贴，有两年期的约束，所以必须等到这个时间点以后，才能对股东做回报动作。
在韩国上市的三星和SK海力士，总体进度就偏慢了一些，还在执行两年前定下来的自由现金流50%回馈计划。两家公司也跟大家沟通了，将会在今年推出新的股东回报计划，应该也会在年底更新。
另外我们从财务角度看，感觉文化差异真的很大。从净现金维度，三星和SK海力士是最有钱的，大概有1200亿美元和500亿美元，手里有巨量现金，但回购却犹犹豫豫。
现在积极回购的闪迪，净现金体量只有44亿美元；铠侠更狠，现在是轻微净负债的状态。手里没钱甚至负债，还要搞回购来回报投资者，这个文化真的太牛逼了。
产业资本的回购对于情绪提振是挺关键的，筹码结构稳下来，才能逐步走出修复行情。其实对于科技，我们要重点看哪些公司赚到钱以后，真的愿意通过回购来回报投资者，这类公司可能会走得更稳定一些。
最后还有一个比较重要的人员变化，就是谷歌的核心科研人员离职了，而且这一次一走就是四位。除了最核心的Google DeepMind和Google Research首席科学家Jeff Dean，还有三位元老级人物。这四位一起出走，创办了AI公司Discovery Loop，专注AI自动科研。
AI大潮确实让非常多的人受到了冲击，很多老人也在寻找自己舒服、合适的位置。具体在哪个位置才是对的，大家其实都不太清楚。每一个选择可能都不会考虑太多未来，而是聚焦当下。
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1、刚果（金）禁止铜精矿、钴精矿的出口。消息出来以后铜价是有正面反应的，回到动机上看，当地政府是想把产业链留在本土，要求企业把金矿加工以后再出口。这是当前比较通行的做法了，各国都在利用自己的资源优势来提高议价权，上游资源的长期趋势是确定的。
2、西门子能源发布的Q3财报显示，其燃机业务新签订单达创纪录的100亿欧元，在手及预留订单增至95GW。随着 AI 的发展，电力墙是一定会撞上的。现在美国已经有局部地区遇到了电力的瓶颈。能源投资将是会是未来几年非常重要的一个主题，新老能源以及电网配套，都会有增量需求，离AI 越近的环节，弹性越大。
3、山西焦煤产量据称较矿难前下降约30%。煤炭里一般分为动力煤和焦煤，动力煤是用来发电的，当前的主要逻辑是厄尔尼诺带来的电力需求增长。焦煤就是用来炼钢，当前需求总体偏弱，主要矛盾是山西安监带来的产能减少，今天焦煤表现强势，反映的就是这一个驱动。
煤炭方向短期是有事件驱动，中长期还是要回到自由现金流的逻辑上，下行保护是比较充分的，耐心蹲着就好。
4、半导体设备最近有一些变化，可能会扩展客户群。虽然说是备线，但也说明中国半导体的能力已经达到了要求。半导体设备的景气度非常强，现在的问题就是估值比较贵，波动确实会比较大。
5、今天晚上又传出谷歌要融资的消息了，这次发行的债券期限在2年到40年不等，盘前股价又有小波动，市场是投反对票的。现在市场对于现金流回报的要求越来越高了，只有足够强的AI收入支持的资本开支才会被市场认可。💸