OpenAI用户增长不及预期引发市场抛售，但其月活已达9亿、订阅超5000万，数据仍强劲；竞争加剧与算力供需失衡才是当前主要矛盾，AI产业链景气度未改，硬件与云厂商最具确定性。科技巨头即将披露业绩，若现金流指引不佳将再掀波动，不过未来三个月业绩空窗期临近，市场风偏有望回升，小市值因子或现弹性。房地产政策全面松绑、美伊紧张局势、阿联酋退出OPEC等宏观事件亦可能扰动市场，需密切观察。
这两天大家非常关注OpenAI没有达到内部目标的事，全球OpenAI产业链的公司都出现了不小的震荡，也带动了昨天纳指走弱。我们仔细看了一下大家讨论的内容，感觉是大家有点要求过于严格了。
这次大家担心的是OpenAI的用户增长遇到了瓶颈，公司原本给去年年底设定的10亿周活用户目标迟迟没有达成，所以引发了市场抛售。如果只看到这里，确实会感觉OpenAI遇到了一些问题。
但如果从官方数据来看，公司在3月底披露了最新数据，周活用户已经超过9亿，距离10亿的目标已经不远，并且当前订阅用户超过5000万，讲真，这个数据还是非常亮眼的。
至于市场之前为什么会有那么高的预期，我们感觉背后有两个原因：一是认为AI的普及速度会非常快；二是认为OpenAI就是那个不二之选。
AI的产业发展速度我们感觉是没有问题的，特别是在今年Agent快速普及的情况下，渗透率是在加速提升的，这一点其实从各大云厂商的调价动作就能看出来。
前几天我们跟大家聊过，国内已经几乎没有coding plan了，昨天GitHub Copilot也宣布从6月1号起，从按次付费变成按量收费，海外现在也已经顶不住爆炸的需求。
但第二点现在出现了比较大的扰动，OpenAI不是市场唯一的选择，现在的竞争对手实在太多了。
今年最靓的仔毫无疑问就是Anthropic，只要发一个新功能，美股软件股就要暴跌一次，感觉跟死神差不多。Anthropic在生产力上的领先确实抢了不少OpenAI的市场份额，这是OpenAI的数据低于目标的主要原因。
当然，除了Anthropic以外，其他厂商也在持续发力：谷歌的Gemini前段时间在多模态领域持续领先，并且确实把自己的AI技术融合到了各个产品中，在C端抢了不少份额；中国的大模型也在持续迭代，虽然能力并没有超过海外顶尖大模型，但强在性价比很高，并且当前的智能水平已经非常够用。
这一次对于OpenAI的担忧，我们感觉并不用扩散到整个AI产业链里去，产业的贝塔是非常景气的。不过最近我们也很明显看到OpenAI在重新发力，codex的渗透率在快速提升，并且GPT-5.5和image 2.0发布以后，很多开发者都转向使用codex了。在OpenAI IPO之前，其实都不用太担心公司的数据，他们会想尽一切办法做好的。
当前AI产业的主要矛盾，在于日益膨胀的算力需求与脆弱的现金流之间的冲突。所以市场乐观的时候，就会去交易算力产业链；悲观的时候，就会去担心大模型公司的现金流，过去这半年已经摇摆好几次了。但是从确定性的角度来看，排序是非常清晰的：硬件>互联网大厂>重资本投入的AIDC，英伟达、亚马逊和甲骨文就是三个环节的典型公司。
从最近披露的全球科技巨头业绩来看，硬件的景气度实在太高了。昨天存储厂商希捷出了业绩，利润同比大增129%，盘后涨近18%。虽然市场对其业绩好已经有预期，但依然超出市场预期，还是非常猛。
明天凌晨是科技巨头集中披露业绩的时间点，谷歌、微软、Meta、亚马逊、高通都会在明天凌晨披露。市场最关注的就是这些科技巨头，尤其是几个云大厂的资本开支状态，以及他们最新季度的现金流。对这些科技巨头来说有点渡劫的感觉，如果现金流指引不行，那可能真的会被市场用脚投票，明天早晨起来就能看到消息了。
另外再聊下市场。经过过去两天的业绩雷后，今天市场的风偏开始回升了。虽然今天盘中还是有接近40家跌停，但情绪已经开始逐步稳定下来，明天是最后一天，业绩因子将会暂时退位。
未来3个月是业绩的空窗期，市场的风偏是会有回升机会的。什么行业会走出来我们并不知道，倒是小市值因子有弹性机会是大概率事件，后续流动性恢复会给小市值因子创造环境。
今天汇智乾坤和B计划两个组合都发车了，汇智乾坤主要补的是微盘敞口，这一块跟的是小市值因子的贝塔；B计划发车的是黄金和美股医药，最近没有特别强的情绪，也比较适合定投。中长期有逻辑的资产，耐心一些定投，结果不会差的。
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1、2025年，全国日均词元调用量从年初的超万亿增长到年末的100万亿，呈现指数级增长。一年100倍的增长，这个速度确实非常快。今年相比去年，相信还是会有50~100倍的增长，而约束这一增长的并不是需求，而是算力供给。
AI现在的需求还是非常大的，虽然过去几年大家都在用，但真正接入生产力提效，可能今年才是真正的爆发时期。记得去年大家都在讨论，接入AI以后实际没带来多少效益，我们感觉是因为之前的大模型的工具调用能力还不足。但到今年，状态完全不一样了，AI渗透会持续深化。
2、深圳进一步优化调整房地产相关政策。房地产政策基本上已经松绑完了，完全回到了市场化状态。最近从数据上看，确实有些企稳的迹象，去化时长也在快速缩短。今年在某个时间节点，市场的内需预期可能会回升，什么时候会来还不知道，留意观察就好，应该会有机会的。
3、懂王威胁伊朗“放聪明点”。美伊谈判还在持续，双方还在不断叫牌，霍尔木兹海峡的通行也确实受到了一定阻碍，五一长假期间或许又会有一些变化。不过既然懂王前面TACO过，后面即使波动，也不会太剧烈，保持理性、做好应对就可以了。
对于上游资源，我们还是保持长期乐观的态度，无论是能化还是有色，中长期的确定性都挺高。油价上涨对经济的影响会在二季度体现出来，这可能是换月以后非常重要的线索。
4、阿联酋宣布将于5月1日起退出OPEC。昨天我们正好跟大家聊了可再生能源的持续发展，在这一个大趋势下，对产油国来说压力挺大的，他们需要在能源转型完成之前尽可能放大自己的收益，所以阿联酋做出这样的决策也不无道理。
阿联酋的原油产量占比在欧佩克组织里超过了10%，算是一个中等体量的重要成员。这次退出对欧佩克的信誉造成了比较大的影响，中长期看肯定会有一定压制，但这个消息对短期价格影响并不大，更重要的依然是看霍尔木兹海峡的通行状态。💸