全球风险偏好受美伊紧张与油价上行影响而波动，韩国指数因杠杆基金被动加仓显出高波动；美联储新主席上任及今晚PCE数据将左右后续政策预期；流动性收缩、科技股估值偏高与晶圆厂比价修复机会并存；人形机器人、AI应用、商业航天等前沿赛道持续获得资本关注，估值虽高但产业趋势明确；医药、医保改革等防守型板块等待基本面催化。
今天全球的风偏又有一些波动，主要是美伊出现了一些小冲突，油价今天又有向上波动的迹象。对权益市场的冲击主要集中在中午，亚太指数和欧美期货都有下挫，但幅度还算可控。
这一次我们感觉美伊即使有冲突，影响应该也不会太大，烈度最猛的时候大概率已经过去了。即使对风险偏好有冲击，也会处于市场可接受的状态。而我们认为真正需要关注的，应该是油价中枢上行所带来的影响，现在已经逐步向下游传导，影响面正在持续扩大。
接下来大家比较关注的是美联储后续的动作，新主席上来以后到底会如何引导市场预期，现在还不知道。从以往的框架看，最重要的应该还是PCE数据，今天晚上会公布美国4月的PCE数据。前面CPI和PPI都已经超预期了，相信市场也已经做了一定的预期调整，且看这一次PCE出来以后，市场会怎么反应吧。
而当前观察全球风偏，我们认为最应该看的指标就是韩国指数，今天盘中又是巨幅波动。外资投行交易台最近比较关注韩国的杠杆基金，以前这些基金规模比较小，大家不怎么关注，但随着行情的持续上涨，这些基金的规模也已经不容忽视了，几十亿美元的基金在那里追涨杀跌，带动整个指数的波动率向上抬升。
这里的追涨杀跌不只是因为投资者情绪的波动，而是由这些基金的规则决定的。这些基金需要保持两倍的杠杆率，所以在上涨的时候就得买入，在下跌的时候就得卖出，这种被动规则对市场确实是一个冲击。
当前全球科技方向的风偏处于高位，叠加拥挤度也比较高，表现在股价上就是波动率比较大。另外，最近我们比较关注的流动性今天出现了明显收缩，全市场成交额已经跌破3万亿。如果后续流动性进一步下行，大概率也要开始缩圈了，这是科技方向需要关注的点。
说到这儿再展开讲一下，今天也有小伙伴跟我们聊晶圆厂的一些变化。我们上周跟大家做过一个对比，就是科技方向的中美比价。当时比下来，晶圆厂的估值确实相对比较低，从PB的角度看有修复空间，这一周市场也把这个逻辑给演绎出来了。（超贵。。）
估值比价只能大概感受空间，行情能演绎出来，主要还得看时机和事件驱动。韬定律确实把大家的关注点聚焦到这一块了，情绪和预期上来以后，就得看基本面的兑现。从业绩会的指引看，二季度应该是经营加速的拐点，后续等公司的官方披露吧。
上一次我们主要对比的是算力芯片、半导体设备和晶圆厂，今天我们又找了几个方向，这里跟大家同步一下。
首先是芯片这边，上次已经基本都对比过了，就剩下模拟芯片没有对比。模拟芯片现在处于价格回升的上行周期，用PS估值会比较简单。当前美国模拟芯片公司的PS估值大概在20倍，中国模拟芯片公司的PS估值在15倍，从这个维度看，国内公司的估值还相对便宜一些。
不过从PE的角度看，当前中国模拟芯片公司的PE还非常高，而美国模拟芯片公司的PE相对更低。这从逻辑上确实也比较好解释：美国模拟芯片公司的盈利能力确实更强一些，毕竟品类相对高端。
接着是人类主航道的几个细分方向：机器人、商业航天、量子计算和脑机。我们原本是想做更仔细的对比的，但发现真的很难比，因为没有几家公司的业务是类似的，这跟产业总体还处于初期阶段有比较大的关系。
但我们发现了一个规律，美股给这些处于产业初期的公司估值吓人，商业航天公司大多PS都给到了200倍以上；量子计算甚至还有PS达到500倍的公司，非常吓人。PS估值非常高的原因是，当前这些公司大多还处于烧钱阶段，商业模式还没有完全走通，但大家都知道是未来，故而愿意给比较高的估值。
在人类主航道这个领域，海内外做对标还是蛮有意义的，在不同市场感受水温能够让我们更理性一些。不过讲真，现在看了这些数据以后，估值维度真的不太能看，风险偏好、产业趋势和图可能才是更加重要的维度。
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1、何小鹏：面向量产的机器人版本预计三季度正式亮相，年底实现量产。今年确实是人形机器人的量产元年，无论是国内还是海外，都有非常多的量产计划。明后年我们会看到人形机器人的数量急剧爆发，对应产业链也会带来比较多的机会，这种产业趋势浪潮是市场不会错过的。
2、两部门联手，系统布局人工智能计量能力建设。AI现在大家都在炒上游的算力和算力配套产业链，但真正有用的还是得落在下游各类应用上。现在大规模应用的还是coding和Agent，但其他行业也有非常多的机会。
AI应用现在大家比较担心的点还是模型吞噬一切，主要是大家并不知道模型的边界在哪里。之前看到一个观点比较好，大模型就好像缸中之脑，还得要harness工程才能让它的能力释放出来。对于AI应用确实不用悲观，只是还需要等待更好的产业信号出现。
3、《国家基本医疗保险医疗服务项目目录（第一批）制定工作方案》公开征求意见。这个还是挺有意思的，以前很多服务是不报医保的，这次把这一块也纳入进来了，确实会给大家带来更好的体验。
医保改革是在持续进行的，过去这半年，其实已经看到很多支付端的正面信号了，但由于市场的焦点都还在科技，并且医药本身没有太大的亮点出现，所以一直没有走出来。从长期维度上看，医药是不可忽视的方向，我们在这一块也有不少布局，左侧买了就耐心等着吧。
4、国家大基金领投DeepSeek，投前估值450亿美元。投前估值3000亿左右，确实不算贵，看看港股那两个大模型公司都已经干到天上去了。
模型公司的商业天花板到底在哪里，大家都不知道。现在最强的还是OpenAI和Anthropic，盯着这两家重点公司的收入情况，就能比较清晰地知道市场的预期到底是什么样了。💸