聚焦三大核心突破：中国长征十号乙火箭成功实现一子级海上平台捕获回收，标志商业航天从"返回"到"回收"的里程碑式进展，预计年底完成"复用"将引爆卫星互联网经济性；OpenAI发布GPT-5.6并合并ChatGPT与Codex，推动AI交互从聊天机器人向多任务调度Agent升级，显著提升算力需求；Meta宣布2027年前投入2500亿美元建设14GW算力，彻底打消市场对其削减AI投资的担忧。同时分析SK海力士美股ADR上市带来的5%-10%溢价预期，以及A股在科技景气与政策预期下的结构性机会，指出商业航天、AI基础设施和创新药等领域将进入订单驱动的景气周期。
今天最重磅的新闻毫无疑问就是商业航天了，中午长征十号乙在海南发射，6分钟后，一、二级完成分离，完成初段加速的一级随后垂直返回海面，成功被海上平台捕获，中国可回收火箭终于成功了！
长十乙的可回收其实已经准备了比较长的时间，2023年7月完成可复用原理试验，2024年完成3台发动机的地面试车，2025年扩大到7台。
在今年2月份，长十系列技术验证箭完成返回段飞行，在海上准悬停后受控溅落，随后被打捞。在那次试验中，“领航者”海上平台把一级导引到船旁约200米的预定海域，实现了“返回”，但没有让箭体进入回收网。
5个月后的今天，正式实现了“回收”，迎来了这个历史性的时刻，真正实现了可回收技术从0到1的突破。“返回”和“回收”都成功以后，下一步的重点就是“复用”，需要对回收后的零部件进行检查，完成维护和必要的更换后，再次执行飞行。
今天官方也已经给了最新的预期，预计在今年年底会实现“复用”。当年马斯克的SpaceX成功回收是在2015年，但成功复用则是到了2017年。我们虽然是追赶者，但预期用半年时间实现复用，确实非常快了。
过去这几年我们一直关注商业航天，但市场一直认为它是题材，背后的核心原因就是可回收技术没有突破。今天是中国商业航天的里程碑时刻，后续在回收和复用两个方面再加紧努力，商业航天和卫星互联网的经济性就要体现出来了。
只有成本降下来，产业才能大规模发展。可以预期的是，未来两年将是商业航天蓬勃发展的时期，无论是火箭还是卫星产业链，都会进入快速商业化的阶段，产业链将会进入订单驱动的景气周期。之前一直低于预期的千帆和GW等星座，未来两年相信会尽快赶进度了。
我们这周初的时候做了两个调仓，其中一个就是发车了卫星ETF，我们也在视频号里聊了这个大事件，这波跟车的小伙伴应该蛮舒服的。
接着再聊一下全球资本市场关注的事，今天OpenAI的GPT-5.6正式发布了。从各个榜单的排名看，最高档的Sol确实非常强，小伙伴体验下来感觉特别好，并且价格比Anthropic的Fable 5便宜太多了，OpenAI有一种再次回到中心的感觉。
并且有一个非常重要的变化，OpenAI把ChatGPT和Codex合并了，这是一个非常重要的变化。ChatGPT已经有超过9亿的用户，而Codex只有500万左右，差距是非常大的。未来人和AI交互肯定不只是chatbot，更重要的就是人通过AI来使用电脑，Coding agent就是非常重要的一个入口。
Anthropic之前已经做了Cowork来占领这个市场，国内鹅厂的Workbuddy也是在做同样的事情。OpenAI在codex上持续发力，我们在年初的时候也已经跟大家聊过，但可能由于其他的厂商过于耀眼，除了部分开发者以外，大家对这一块关注度确实不高。
这一次OpenAI把ChatGPT和codex合并是非常重要的一个变化，Codex的用户量后续肯定会快速提升，而Agent和chatbot最大的差别就是多任务调度，人均token消耗量会呈指数级增长，这对算力需求是实打实的拉动。
除了海外，国内相信也会有同样的趋势，下半年各大厂商肯定会发力Agent，鹅厂和字节是当前比较领先的，其他大模型厂商和互联网厂商相信会快速跟进。
另外前几天市场担心的Meta也有正向变化了。它自己声称要在2027年之前搞定14GW的算力，如果按照每GW平均350亿美元的价格测算，今年要搞定的7GW就得花2500亿美元的资本开支，市场之前对Meta会砍资本开支的担心应该被打消了。
从模型和云厂商的角度去看，大家都还是在持续提高资本开支的，只要他们愿意花钱，硬件的景气度就不会有太大问题。
另外大家还比较关注今天SK海力士在美股上市带来的影响，昨天周四是我们认为非常重要的时间节点。今天韩国也已经开始企稳反弹了，晚上等SK海力士的ADR正式上市以后，扰动就正式结束。
前天大摩出了一份关于这件事的报告，核心结论是，SK海力士在美股的ADR会比韩国正股有5%-10%的溢价，背后的原因有3个：一是美股的流动性比较好；二是后续有ETF会持续配置；三是ADR可以转为正股，但正股转为ADR受到2.5%的额度限制，所以基本上是单向的。
这一轮海外风偏下行和SK海力士融资带来的波动有告一段落的迹象，从产业景气度角度上看，现在还没有停下来的意思。等到月底，各大厂商跟市场进一步沟通经营状况和资本开支，会有更明确的预期，继续耐心等等就好。
至于A股这一边，确实波动太大了，昨天大涨今天大跌，这种波动方式真的不舒服。没有持续的赚钱效应就很难有增量资金入场，存量环境大家就只能博弈了，对于大部分人来说，多看少动可能是比较好的选择。
科技方向的景气度是没有太大问题的，只是大家需要注重质地，半年报能出业绩的公司问题都不太大；而非科技方向的估值确实比较低了，七月底是有政策预期变化的，此前市场应该会有不少预热的行情出现。不过对于市场总体不用太过悲观，持续配置，保持在场就好。
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1、7月10日全国用电负荷今年以来首次创历史新高。今年天气确实很热，带动了电耗的持续增长，厄尔尼诺的影响还在继续。这个周末巴威就要登陆了，大伙儿真得注意一些，虽然这一次的风力降下来了，但范围确实非常大，影响的时间会比较长，台风过境的影响还是不可小觑的。
2、下周末在上海要开世界人工智能大会，这个还是比较重要的。非常多的新产品都会推出，大家对国产算力关注比较多，可能会有真机的展示。另外，我们还非常关注AI终端的变化，AI手机和AI硬件都会有更新，下半年产业链的机会值得重点关注。
3、今天晚上出业绩的公司太多了，分化是非常大的，这些方向的公司总体都有比较大的同比增长，在AI的拉动下，业绩很强。但至于市场是否会反应，其实不太好说。毕竟各机构的预期都已经抬高，特别是处于高位的品种，能兑现买方预期的并不多。
4、医药行业的热度最近是比较高的，今天一根阳线又起来了。我们最近跟大家聊了好几次药，现在最强的贝塔还是海外的XBI，最近表现是明显强于纳指和科技的。明后两年中国创新药的催化比较多，在跌了比较长时间以后，这里是值得关注的。
不过，创新药产业链还是要注意好品种，上游CXO的公司相对会更确定一些，龙头代表着产业的贝塔；创新药企业得看管线和品种的放量进度，在美债收益率处于高位的环境下，走势可能会比较分化。💸